Tasco (HUT): Nợ vay hơn 23.700 tỷ đồng, tiếp tục huy động 3.560 tỷ đồng trái phiếu để làm gì?

Tasco tiếp tục huy động hàng nghìn tỷ đồng qua trái phiếu chuyển đổi

Công ty Cổ phần Tasco (HNX: HUT) đang chuẩn bị phát hành trái phiếu chuyển đổi với tổng giá trị dự kiến hơn 3.560 tỷ đồng, trong bối cảnh dư nợ vay và nợ thuê tài chính đã lên tới khoảng 23.700 tỷ đồng. Lãi suất dự kiến cho năm đầu tiên là 10%/năm, tương ứng chi phí lãi khoảng 356 tỷ đồng nếu phát hành toàn bộ, gần 1 tỷ đồng mỗi ngày. Trái phiếu có kỳ hạn 5 năm, không có tài sản bảo đảm, với giá chuyển đổi 10.000 đồng/cổ phiếu.

Theo báo cáo tài chính giữa niên độ 2026, tổng nợ phải trả của Tasco đạt khoảng 36.600 tỷ đồng, trong đó vay và nợ thuê tài chính chiếm gần 65%. Chi phí lãi vay trong nửa đầu năm lên tới 784 tỷ đồng, cho thấy áp lực chi phí vốn rất lớn. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh ghi nhận âm hàng trăm tỷ đồng, đặt ra thách thức về khả năng tạo tiền và cân đối tài chính.

Cơ cấu sử dụng vốn: Hơn một nửa dành cho bất động sản

Tasco dự kiến phân bổ khoảng 1.860 tỷ đồng, tương đương 52% tổng vốn huy động, cho lĩnh vực bất động sản. Cụ thể, 1.360 tỷ đồng sẽ góp vào Tasco Land và hơn 500 tỷ đồng cho dự án khu biệt thự cao cấp Việt Trì Legacy Lakeside tại Phú Thọ. Phần vốn còn lại khoảng 1.700 tỷ đồng được dành cho Tasco Investment và dự án mở rộng tuyến cao tốc TP. Hồ Chí Minh - Trung Lương - Mỹ Thuận.

Việc tập trung vốn vào bất động sản đồng nghĩa với việc Tasco phải chịu chi phí vốn trong thời gian dài trước khi dự án tạo ra dòng tiền. Bài toán hiệu quả đầu tư và thời gian thu hồi vốn trở nên quan trọng, đặc biệt khi chi phí lãi vay hiện hữu đã ở mức đáng kể. Nếu dự án không thành công, áp lực nợ nần có thể gia tăng, nhưng nếu thành công, doanh nghiệp có thể mở rộng tài sản và tăng trưởng dài hạn.

Bài toán pha loãng cổ phiếu và kỳ vọng của thị trường

Theo phương án phát hành, mỗi trái phiếu 100.000 đồng được chuyển đổi thành 10 cổ phiếu HUT, sử dụng giá chuyển đổi 10.000 đồng/cổ phiếu. Toàn bộ trái phiếu còn lưu hành sẽ bắt buộc chuyển đổi sau 5 năm, dự kiến phát hành thêm khoảng 356 triệu cổ phiếu, nâng vốn điều lệ từ 10.680 tỷ đồng lên 14.240 tỷ đồng. Số cổ phiếu lưu hành tăng khoảng một phần ba, gây áp lực pha loãng lên các cổ đông hiện hữu nếu lợi nhuận không tăng tương ứng.

VIS Rating vẫn duy trì xếp hạng tín nhiệm dài hạn BBB+ với triển vọng ổn định cho Tasco, đánh giá doanh nghiệp có khả năng cải thiện đòn bẩy nhờ tăng trưởng quy mô. Tuy nhiên, tổ chức này lưu ý rủi ro nếu dòng tiền suy yếu hoặc đòn bẩy tiếp tục tăng. Với gánh nặng nợ hơn 23.700 tỷ đồng, thị trường sẽ theo dõi sát sao hiệu quả sử dụng vốn mới của Tasco trong việc cải thiện dòng tiền và gia tăng giá trị cổ đông.