SSI Research: Tăng trưởng cao chưa đủ kéo dòng tiền trở lại thị trường cổ phiếu

Khung nhìn chiến lược của SSI Research về thị trường cổ phiếu Việt Nam

Trong báo cáo chiến lược tháng 7 với chủ đề “Mạch ngầm”, SSI Research giữ nguyên dự báo tăng trưởng GDP Việt Nam năm 2026 ở mức 8,5 - 9,0%. Dữ liệu nửa đầu năm cho thấy Việt Nam nằm trong nhóm nền kinh tế tăng trưởng cao của khu vực, với GDP quý II tăng 8,39% và 8,18% cho nửa đầu năm.

Vốn đầu tư nước ngoài đăng ký nửa đầu năm đạt 34,65 tỷ USD, tăng 61% so với cùng kỳ; vốn FDI thực hiện đạt 13,03 tỷ USD, cao nhất 5 năm qua cho nửa đầu năm. Tuy nhiên, rào cản của nền kinh tế đã chuyển từ thiếu động lực tăng trưởng sang khả năng thực thi các dự án và giải ngân nguồn vốn công. Để đạt mục tiêu trên 10% theo Nghị quyết 168, tăng trưởng nửa cuối năm cần đạt khoảng 11,9%. Giải ngân đầu tư công nửa đầu năm mới đạt 35,5% kế hoạch, cho thấy sự phụ thuộc lớn vào việc đưa vốn đã phân bổ và dự án đã phê duyệt vào thực tế.

SSI Research nhấn mạnh rằng nguồn “van xả” của nền kinh tế hiện không nằm ở việc nới lỏng tiền tệ trên diện rộng mà ở thực thi tài khóa. Đến cuối tháng 6, tín dụng tăng 7,41% từ đầu năm và tiền gửi tăng 5,02%, khiến khoảng cách tín dụng - tiền gửi nới rộng. Đầu tư công vừa là động lực tăng trưởng vừa là cơ chế đẩy dòng tiền quay trở lại hệ thống tài chính. CPI 6 tháng đầu năm tăng 4,38%, riêng quý II tăng 5,25% và lạm phát cơ bản ở mức 4,12%. Việt Nam ghi nhận nhập siêu hàng hóa 16,65 tỷ USD trong nửa đầu năm, nhưng đây được cho là nhập khẩu phục vụ đầu tư, không phản ánh năng lực cạnh tranh yếu đi.

Theo đó, SSI Research duy trì quan điểm thị trường đi ngang và khuyến nghị chiến lược “mua khi điều chỉnh, bán khi tăng mạnh”, đặc biệt trong mùa công bố kết quả kinh doanh. Ba nhóm cơ hội được đề xuất cho nhà đầu tư:

• Nhóm 1: các lĩnh vực hưởng lợi từ quá trình thực thi chính sách và giải ngân dự án, gồm khu công nghiệp, logistics, nhà thầu hạ tầng và vật liệu xây dựng có sức mạnh định giá đáng kể.
• Nhóm 2: doanh nghiệp hưởng lợi từ nguồn vốn, như các ngân hàng có nền tảng tiền gửi vững chắc, công ty chứng khoán, quản lý tài sản và hạ tầng thị trường vốn; trong bối cảnh tín dụng tăng nhanh hơn tiền gửi, chất lượng vốn trở thành yếu tố định hình sự phân hóa.
• Nhóm 3: doanh nghiệp hưởng lợi từ chương trình nâng chất lượng thị trường, đặc biệt các công ty có tỉ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng cải thiện, quản trị được nâng cấp đáng tin cậy, và có tiềm năng thoái vốn Nhà nước cùng mức độ liên quan đến dòng vốn thụ động cao hơn.

Trong ngắn hạn, SSI Research cho rằng thị trường đang ở trạng thái tìm kiếm tín hiệu xác nhận thay vì chờ một chất xúc tác mới. Yếu tố hỗ trợ gồm giải ngân đầu tư công được đẩy nhanh, giá dầu được dự báo đi xuống, định giá P/E dự phóng năm 2026 trên dưới 10 lần và mùa công bố kết quả quý II. Tâm lý nhà đầu tư được kỳ vọng sẽ tích cực khi dòng tiền quay lại và các doanh nghiệp công bố lợi nhuận khả quan.

Ba nhóm ngành được cho là dẫn dắt tiềm năng gồm ngân hàng, bán lẻ, vật liệu xây dựng, cùng với các ngành cao su và thực phẩm - đồ uống. Ngược lại, các ngành liên quan hàng hóa cơ bản như phân bón và dầu khí có thể chịu áp lực từ việc điều chỉnh và trích lập dự phòng. Cụm từ then chốt là sự cộng hưởng của các yếu tố nội tại và yếu tố vĩ mô, khi xuất khẩu có thể yếu đi, đầu tư công chưa cải thiện đáng kể và tỷ giá có thể chịu áp lực. Dự báo cho tháng 7 cho thấy nhiều năm ghi nhận lợi suất dương nhưng thanh khoản ở mức thấp, khiến thị trường thận trọng trước khi có tín hiệu xác nhận bật lên.

Để nhà đầu tư hành động hiệu quả, SSI Research khuyến nghị định vị sớm trước các cải cách chuyển hóa thành cơ hội đầu tư cụ thể. Ba nhóm lợi ích được nhấn mạnh giúp nhà đầu tư nhận diện cơ hội: nhóm cơ cấu từ thực thi và dòng vốn, nhóm từ nguồn vốn và định chế tài chính, và nhóm từ nâng cao chất lượng thị trường. Điều này đòi hỏi sự theo dõi chặt chẽ tiến độ giải ngân và cải thiện quản trị doanh nghiệp.

Cơ hội đầu tư ở đâu và cách tiếp cận?

• Nhóm 1: khu công nghiệp, logistics và hạ tầng – hưởng lợi từ tiến độ giải ngân và vốn đầu tư công.
• Nhóm 2: ngân hàng, chứng khoán và quản lý quỹ – nâng cao chất lượng vốn và định giá trên thị trường vốn.
• Nhóm 3: doanh nghiệp nâng chất lượng thị trường – cải thiện quản trị và tăng khả năng thoái vốn nhà nước.

Tóm lại, SSI Research cho rằng tăng trưởng cao có thể tiếp tục, nhưng điều chỉnh dòng vốn thực tế phụ thuộc nhiều vào khả năng thực thi chính sách và giải ngân dự án. Năm 2026 được xem là thời điểm để định vị, còn năm 2027 được kỳ vọng chứng minh hiệu quả của các cải cách. Đầu tư vào các nhóm trên sẽ đóng vai trò then chốt để tận dụng chu kỳ phục hồi của thị trường cổ phiếu Việt Nam.