Ngân hàng Nhà nước chuyển hướng nới lỏng, VN-Index chờ dòng vốn 6 - 8 tỷ USD

Chính sách tiền tệ và triển vọng dòng vốn tại Việt Nam

Trong báo cáo chiến lược thị trường Việt Nam mang tên Sau cơn mưa, Maybank IBG Research cho rằng nửa đầu năm 2026 là giai đoạn thử thách đối với điều hành tiền tệ khi xung đột Mỹ - Iran đẩy lạm phát lên 5,5%–5,6% so với cùng kỳ. NHNN đang bắt đầu đổi chiều sang trạng thái nới lỏng tiền tệ khi vẫn duy trì mục tiêu tăng trưởng tín dụng ở mức 15% và bơm thanh khoản qua kênh OMO, đồng thời lãi suất điều hành được giữ ổn định và lãi suất tiền gửi kỳ hạn 12 tháng đã tăng 100–200 điểm cơ bản.

Những bước đi này cho thấy NHNN đang giành lại thế chủ động trong chính sách khi rủi ro lạm phát hạ nhiệt và tỷ giá ổn định trở lại. Theo đó, các dự án hạ tầng chiến lược do Vingroup, Sun Group và Masterise triển khai được loại trừ khỏi hạn mức tăng trưởng tín dụng hằng năm cho các ngân hàng thương mại. Tổng tín dụng cho nhóm dự án này dự kiến khoảng 750 nghìn tỷ đồng trong giai đoạn 2026–2033, trong đó năm 2026 giải ngân khoảng 210 nghìn tỷ đồng, tương đương khoảng 1% tổng dư nợ toàn hệ thống.

Đồng thời, Thông tư 25/2026/TT-NHNN nâng trần vốn ngắn hạn cho vay trung, dài hạn từ 30% lên 40%. Theo Maybank IBG Research, các biện pháp này có phạm vi tác động lan tỏa khi bảng cân đối của các ngân hàng được nới rộng, từ đó tạo dư địa cho vay đối với nhiều doanh nghiệp khác.

Điểm nghẽn lớn hiện nay được xác định là tình trạng thanh khoản hệ thống ngân hàng còn yếu, khi nguồn tiền mặt dự trữ tăng và tiền gửi Kho bạc vẫn nằm tại NHNN khoảng 900 nghìn tỷ đồng, chiếm khoảng 5,2% tổng huy động toàn hệ thống. Các giải pháp kỹ thuật đã được kích hoạt, bao gồm tính 20% tiền gửi Kho bạc vào mẫu số xác định tỷ lệ cho vay trên huy động (trần LDR giữ ở 85%), và Quyết định 168/NQ-CP cho phép Kho bạc gửi tiền nhàn rỗi tại ngân hàng vượt giới hạn hiện hành khi cần thiết.

Về triển vọng lãi suất và lạm phát, Maybank IBG Research dự báo lãi suất tiền gửi 12 tháng sẽ giảm về quanh 7%/năm vào cuối năm, khi lạm phát được kỳ vọng hạ nhiệt dưới 5%. Họ cho rằng NHNN sẽ sẵn sàng chấp nhận rủi ro cao hơn để hỗ trợ mục tiêu tăng trưởng GDP ở mức 10% cho giai đoạn 2026–2027.

Trên thị trường chứng khoán, VN-Index đã tăng khoảng 11% trong quý II/2026, phục hồi từ mức giảm quý I và tiến gần đỉnh lịch sử. Đỉnh 1.927 điểm được ghi nhận ngày 18/5, trước khi điều chỉnh về 1.860 điểm cuối quý II. Thanh khoản giảm mạnh, với giá trị giao dịch trung bình phiên ở mức khoảng 23 nghìn tỷ đồng trong quý II và 18 nghìn tỷ đồng tháng 6/2026 — mức thấp nhất trong 5 năm.

Định giá thị trường cho thấy VN-Index đang ở P/E 14,2 lần, và nếu loại trừ tác động của nhóm cổ phiếu liên quan Vingroup, chỉ khoảng 11,5 lần lợi nhuận, thấp hơn mức trung bình 5 năm. Trong bối cảnh nâng hạng, FTSE Russell dự kiến Việt Nam sẽ được nâng cấp và hút dòng vốn ngoại. FDI đăng ký và giải ngân trong 5 tháng đầu năm 2026 tăng lần lượt 35% và 10%.

Nếu lãi suất tiếp tục hạ, lạm phát lùi về dưới 5% và dòng vốn nâng hạng được kích hoạt đúng hẹn, thị trường có thể phục hồi thanh khoản và thiết lập mặt bằng định giá mới, mở đường cho mục tiêu tăng trưởng hai chữ số của nền kinh tế. Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư sẽ theo dõi các diễn biến cụ thể về lộ trình nâng hạng và các biện pháp hỗ trợ tín dụng cho các doanh nghiệp lớn.