Nắm lợi thế đặc biệt, vì sao cổ phiếu Vĩnh Hoàn (VHC) vẫn bị hạ khuyến nghị?

Lợi thế thuế giúp Vĩnh Hoàn đi ngược chiều toàn ngành

Theo báo cáo cập nhật ngày 30/7/2026 của Vietcap, sản lượng xuất khẩu cá tra toàn ngành sang Mỹ trong 6 tháng đầu năm giảm 28% so với cùng kỳ, trong khi doanh số của Vĩnh Hoàn (HoSE: VHC) tại Mỹ tăng 20%, còn tại châu Âu tăng 5%.

Kết quả này được duy trì trong bối cảnh chi phí logistics và vận chuyển cao khi cước vận chuyển container nửa đầu năm tăng lên hơn 23% so với mức bình quân năm 2025, đồng thời tình trạng thiếu container vẫn kéo dài do các hãng tàu điều chuyển công suất sang Trung Quốc.

Những khó khăn logistics được cho là sẽ chưa được cải thiện sớm trong phần còn lại của năm. Tuy vậy, nhu cầu cá tra tại các thị trường chiến lược vẫn được hỗ trợ bởi nguồn cung cá thịt trắng toàn cầu hạn hẹp, khiến giá cá tra duy trì sức cạnh tranh so với các sản phẩm thay thế.

Biến động chi phí và biên lợi nhuận

Một yếu tố giúp Vĩnh Hoàn duy trì tăng trưởng tại Mỹ là lợi thế thuế chống bán phá giá. Theo kết quả rà soát sơ bộ POR 21 của Bộ Thương mại Mỹ, các đối thủ cạnh tranh chính bị áp thuế trở lại sau khi được hưởng mức 0% ở POR 20. Mức thuế cho các doanh nghiệp có thuế suất riêng dao động từ 0,07-0,29 USD/kg, trong khi mức thuế toàn quốc là 2,39 USD/kg.

Trong khi đó, Vĩnh Hoàn tiếp tục không phải chịu thuế chống bán phá giá sau khi Bộ Thương mại Mỹ bãi bỏ lệnh áp thuế đối với doanh nghiệp này vào năm 2025.

Theo đánh giá của Vietcap, kết quả sơ bộ POR 21 tiếp tục củng cố lợi thế cạnh tranh tại Mỹ, đặc biệt khi một số doanh nghiệp từng được hưởng thuế suất 0% bị áp thuế trở lại.

• Mỹ là một trong những thị trường quan trọng nhất, năm 2025 chiếm khoảng 41% lượng cá tra tiêu thụ của Vĩnh Hoàn.
• Chi phí vận chuyển container nửa đầu năm tăng hơn 23% so với bình quân năm 2025.
• Giỏ sản phẩm phi lê đông lạnh và sản phẩm liên quan dự kiến có biên lợi nhuận gộp giảm từ 17% xuống 15,5%.

Việc chính sách thuế trở nên rõ ràng hơn được kỳ vọng giảm bớt sự bất định cho các nhà nhập khẩu, từ đó hỗ trợ hoạt động bán hàng trong nửa cuối năm.

Dựa trên lợi thế thuế và nhu cầu tại các thị trường chủ lực, Vĩnh Hoàn được dự báo đạt doanh thu 11.562 tỷ đồng cho mảng phi lê đông lạnh và các sản phẩm liên quan trong năm 2026, tăng 10,1% so với năm trước. Sản lượng phi lê có thể tăng 6%, trong khi giá bán bình quân tăng 5,8%.

Triển vọng doanh thu và khuyến nghị của Vietcap

Sự cải thiện tại Mỹ và châu Âu giúp doanh thu của Vĩnh Hoàn duy trì đà tăng, nhưng lợi nhuận năm 2026 được dự báo gần như không thay đổi so với năm trước. Theo Vietcap, doanh thu hợp nhất năm nay có thể đạt 13.161 tỷ đồng, tăng 9,5% so với 2025, trong khi lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ ước đạt 1.420 tỷ đồng, chỉ nhỉnh hơn mức 1.418 tỷ đồng của năm trước.

Biên lợi nhuận gộp được dự báo giảm từ 17% xuống 15,5%, và biên lợi nhuận ròng từ 11,8% xuống 10,8%. Đối với mảng phi lê đông lạnh, biên lợi nhuận gộp dự kiến giảm 0,8 điểm phần trăm, xuống còn 13,9%.

Về triển vọng lươt sang năm 2027, Doanh thu được ước tính đạt 13.820 tỷ đồng, tăng 5%, trong khi lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ dự báo đạt 1.549 tỷ đồng, tăng 9,1%. Biên lợi nhuận gộp được kỳ vọng phục hồi lên 16%.

Vietcap cũng cho biết định hướng cổ phiếu được hạ từ MUA xuống KHẢ QUAN, đồng thời điều chỉnh giảm giá mục tiêu từ 71.600 đồng xuống 58.600 đồng/cổ phiếu. Dự báo lợi nhuận sau thuế 2026–2030 được điều chỉnh giảm từ 20-32% tùy năm. Họ còn nâng giả định lãi suất phi rủi ro từ 6% lên 7%, khiến chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền tăng lên 14,5%.

Tại thời điểm lập báo cáo, VHC giao dịch ở mức 54.100 đồng. Giá mục tiêu 58.600 đồng đồng nghĩa dư địa tăng khoảng 8,3%, và nếu bổ sung lợi suất cổ tức dự kiến 5,5% thì tổng mức sinh lời ước tính lên 13,9%.

Đơn vị phân tích cũng dự báo Vĩnh Hoàn có thể trả cổ tức tiền mặt năm 2026 ở mức 3.000 đồng/cổ phiếu, cao hơn mức 2.000 đồng của năm trước. Vĩnh Hoàn đã công bố mua lại 15 triệu cổ phiếu, giảm lượng cổ phiếu lưu hành từ 224,5 triệu xuống còn 209,5 triệu đơn vị. Theo Vietcap, động thái này được cho là hỗ trợ thêm cho tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu.