Phân tích cổ phiếu HCM: CTCP Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh

Giới thiệu doanh nghiệp

HSC (Mã HCM) được thành lập vào năm 2003 dựa trên sự hợp tác giữa HFIC và Dragon Capital. Sự kết hợp này giúp công ty có nền tảng vốn và quản trị theo chuẩn quốc tế ngay từ giai đoạn đầu hoạt động. Cấu trúc cổ đông lớn được giữ vững, mang lại nguồn vốn dồi dào và sự ổn định cho chiến lược dài hạn.

Chuỗi giá trị và mô hình kinh doanh

Hoạt động của HSC tập trung quanh bốn trụ cốt lõi. Dịch vụ môi giới và quản lý tài sản chiếm thị phần dẫn đầu, đặc biệt ở khách hàng tổ chức nước ngoài và nhà đầu tư cá nhân giá trị cao. Dịch vụ cho vay ký quỹ (margin) tạo nguồn thu ổn định và biên lợi nhuận cao. Tự doanh và tạo lập thị trường được phân bổ hợp lý nhằm kiểm soát rủi ro và tối ưu hóa lợi nhuận. Ngân hàng đầu tư (IB) là mảng tư vấn và thực hiện các thương vụ có quy mô lớn.

Dịch vụ môi giới và quản lý tài sản với nền tảng công nghệ giao dịch tiên tiến.
Cho vay ký quỹ mở rộng nhờ huy động vốn từ cổ đông và vay vốn có xếp hạng tín nhiệm cao.
Tự doanh và phòng ngừa rủi ro tập trung vào VN30 và công cụ phái sinh.
Ngân hàng đầu tư với vai trò tư vấn và sáp nhập quy mô lớn.

Dù chịu áp lực cạnh tranh từ các đối thủ nước ngoài và chiến lược miễn phí giao dịch của một số công ty mới, HSC vẫn duy trì vị thế như một định chế tài chính chuẩn mực và tập trung vào quản trị rủi ro và hiệu quả sử dụng vốn.

Kết quả kinh doanh và động lực tăng trưởng

Tại giai đoạn 2021-2025, doanh thu của HSC ghi nhận sự tăng trưởng ổn định và bứt phá. Doanh thu từ cho vay ký quỹ (margin) đạt kỷ lục 2.395,0 tỷ đồng vào năm 2025, tăng gần 40% so với 2024. Việc bổ sung vốn từ các đợt phát hành giúp tối ưu hóa nguồn vốn và tạo nguồn thu nhập cố định.

Mảng môi giới cũng hồi phục khi thị trường sôi động trở lại, với doanh thu 2025 đạt 1.189,1 tỷ đồng, cho thấy tệp khách hàng cá nhân cao cấp và tổ chức nước ngoài được bảo vệ và mở rộng.

Cấu trúc tài chính và rủi ro đòn bẩy

Bảng cân đối kế toán cho thấy chiến lược tăng vốn mạnh mẽ nhưng vẫn an toàn. Tổng tài sản đạt gần 46.499,0 tỷ đồng vào năm 2025, gấp 3 lần so với 2022. Quy mô nợ vay ngắn hạn đạt 30.889,1 tỷ đồng năm 2025 và hệ số nợ/vốn chủ sở hữu lên tới 2,2 lần.

Đối với một công ty chứng khoán hàng đầu, đòn bẩy này được kiểm soát tốt khi vốn chủ sở hữu được củng cố và hệ số thanh toán hiện hành ở mức an toàn 1,45 lần. Tuy nhiên, EPS giảm do pha loãng khi cổ phiếu phát hành thêm nhiều, dù lợi nhuận sau thuế vẫn tăng lên 1.178,6 tỷ đồng năm 2025.

Định giá và triển vọng cổ phiếu HCM

Định giá P/B của cổ phiếu HCM đã giảm xuống 1,66 lần vào năm 2025 từ đỉnh 2,03 lần năm 2024, cho thấy mức định giá chiết khấu và an toàn so với lịch sử của cổ phiếu. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) cũng ghi nhận sự dịch chuyển do pha loãng cổ phiếu, nhưng giá trị doanh nghiệp vẫn được duy trì bởi cơ sở vốn tăng trưởng.

HSC duy trì chính sách cổ tức ổn định và minh bạch. Trong các năm 2024-2025, công ty đã trả cổ tức bằng tiền mặt và thực hiện phát hành tăng vốn với mức giá ưu đãi. Điều này cho thấy nguồn tiền mặt từ hoạt động kinh doanh có khả năng duy trì và cổ phiếu có thể được định giá ở mức hấp dẫn so với mức rủi ro tương đối.

Định giá cổ phiếu và chiến lược đầu tư

Ở mức giá 27.300 đồng mỗi cổ phiếu, HCM có vốn hóa thị trường khoảng 29.537 tỷ đồng. Đà tăng dài hạn cho thấy cổ phiếu đã vượt lên khỏi đáy trung hạn 12.500 đồng và dao động ở vùng 26.000-28.000 đồng, với thanh khoản ổn định và lực cầu từ nhóm tổ chức.

Định giá hấp dẫn khi so sánh với quá khứ và mức độ pha loãng đã được dự báo.
Xu hướng tích lũy và triển vọng tăng trưởng từ ngành chứng khoán nói chung.

Rủi ro thị trường và biến động vốn có thể ảnh hưởng đến nhu cầu đòn bẩy margin của nhà đầu tư và tiến độ mở rộng biên lợi nhuận của HCM.

Khuyến nghị đầu tư và chiến lược giải ngân

Khuyến nghị tập trung vào giải ngân tích lũy từng phần tại vùng 26.500-27.300 đồng/CP và nắm giữ trung hạn để tối ưu hóa lợi nhuận khi chu kỳ ngành bước vào giai đoạn khai thác đỉnh cao.