Cổ phiếu ACB - kết thúc một thập kỉ tăng trưởng?

Tăng trưởng lợi nhuận của ACB tiếp tục, nhưng chất lượng lợi nhuận bị nghi ngờ

Trong quý I/2026, lợi nhuận sau thuế của ACB tăng 16,8% so với cùng kỳ và tổng thu nhập hoạt động đạt 8.905 tỷ đồng, tăng 13%. Dù con số này cho thấy sự cải thiện, bức tranh toàn diện cho thấy đà tăng trưởng còn yếu ở chất xúc tác cốt lõi.

Tăng trưởng lợi nhuận hiện tại phần lớn đến từ các biện pháp thắt chặt dự phòng ở quý IV/2025, tạo nền so sánh thấp cho quý I/2026. Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh chỉ tăng khoảng 9,9%, trong khi tỷ lệ bao phủ nợ xấu lên tới 111%, cao hơn mức trung bình ngành và cho thấy sự thận trọng về chất lượng tài sản trong tương lai.

Ở chiều ngược lại, thu nhập ngoài lãi tăng trưởng 25% nhưng mang tính biến động, với đầu tư chứng khoán gần như không đóng góp nữa và ghi nhận lỗ nhẹ so với các kỳ trước. Điều này cho thấy đà tăng trưởng lợi nhuận chưa thực sự bền vững nếu thiếu sự đột phá ở các mảng nguồn thu phi tín dụng.

Về cấu trúc vốn và khả năng cạnh tranh, CASA của ACB ở mức khoảng 21% – mức thấp so với các ngân hàng hàng đầu. Điều này khiến chi phí vốn cao hơn, biên lãi ròng (NIM) quanh ~2,8%, và áp lực cạnh tranh lãi suất cho vay gia tăng. Bên cạnh đó, huy động bị thu hẹp và LDR tăng cho thấy thách thức cân bằng giữa tăng trưởng và thanh khoản trong thời gian tới.

Định giá hiện tại cho ACB ở mức P/B 1,1–1,2 lần, cho thấy ROE có xu hướng suy giảm và động lực tăng trưởng chưa rõ ràng. Mặc dù vậy, ngân hàng vẫn có nền tảng vững chắc và quản trị rủ ro được đánh giá cao, cùng với tỷ lệ nợ xấu dưới 1% và hệ số an toàn vốn (CAR) khoảng 12,3%.