Phân tích cổ phiếu HBC: CTCP Tập đoàn Xây dựng Hòa Bình

Tiến trình tái cấu trúc và vị thế của HBC (UPCoM: HBC)

Trong bối cảnh cổ phiếu HBC đang bước vào giai đoạn phục hồi sau khủng hoảng vốn và áp lực dòng tiền, bài phân tích này xem xét tiến trình tái cấu trúc tài chính và thực trạng các khoản phải thu. Đánh giá cho thấy việc phục hồi lợi nhuận hai năm gần đây có thể phản ánh điều chỉnh báo cáo hay sự cải thiện thực chất. Nhà đầu tư cần nhìn nhận cả yếu tố thanh khoản và chất lượng tài sản để đánh giá triển vọng dài hạn.

Được thành lập từ năm 1987, HBC là một trong những nhà thầu xây dựng tổng hợp hàng đầu Việt Nam, với hệ sinh thái tích hợp từ thi công đến quản lý vận hành tòa nhà. Hệ sinh thái này được vận hành qua chuỗi giá trị cốt lõi gồm thi công xây dựng, thiết kế kiến trúc, sản xuất vật liệu và quản lý dự án. Trước giai đoạn 2020, HBC từng đạt mức doanh thu trên mười nghìn tỷ đồng, là đối tác chiến lược của nhiều chủ đầu tư lớn.

Kết quả kinh doanh và chất lượng lợi nhuận

Kết quả 2024 và 2025 cho thấy lợi nhuận sau thuế đã quay trở lại dương, tuy vậy lợi nhuận gộp từ mảng xây dựng vẫn ở mức rất mỏng và không đủ để trang trải chi phí lãi vay vốn. Lợi nhuận đáng kể trong năm 2024 và duy trì 2025 đến từ yếu tố lợi nhuận khác, đạt lần lượt 610,5 tỷ đồng và 211,0 tỷ đồng. Điều này cho thấy sự phục hồi chưa đến từ hoạt động kinh doanh cốt lõi mà phụ thuộc vào các hoạt động một lần hoặc điều chỉnh kế toán.

Về chi phí tài chính, lãi vay đã giảm từ đỉnh 2023 nhưng vẫn ở mức cao với 383,8 tỷ đồng năm 2025. Hệ số thanh toán lãi vay đạt 1,71 lần cho thấy áp lực trả nợ vẫn tồn tại và ảnh hưởng tới dòng tiền vận hành của doanh nghiệp.

Khía cạnh tài chính và đòn bẩy

Cơ cấu tài sản của HBC thể hiện đặc điểm của các doanh nghiệp thầu xây dựng, với quy mô vốn bị chiếm dụng cao. Đến năm 2025, các khoản phải thu ngắn hạn lên tới 10.553,4 tỷ đồng, chiếm khoảng 65,5% tổng tài sản, trong khi tiền và tương đương chỉ ở mức 347 tỷ đồng. Tương ứng, vòng quay các khoản phải thu giảm từ 2,09 năm (2021) xuống còn 0,67 năm (2025), cho thấy thanh toán từ khách hàng diễn ra chậm hơn.

Đòn bẩy tài chính từng ở mức rất cao sau giai đoạn thua lỗ, với Nợ trên Vốn chủ sở hữu lên tới 162,31 lần năm 2023. Nhờ quá trình tái cấu trúc và phát hành hoán đổi nợ, hệ số này đã giảm xuống còn 7,23 lần vào năm 2025, nhưng mức đòn bẩy vẫn còn ở ngưỡng cao và rủi ro khi có biến động từ phía khách hàng.

Định giá và triển vọng cổ phiếu

Hiện tại, HBC giao dịch quanh mức 4.900 đồng mỗi cổ phiếu trên UPCoM, tương ứng với vốn hóa thị trường khoảng 1.701,3 tỷ đồng. P/B năm 2025 ở mức khoảng 1,14x, phản ánh mức rủi ro thấp về giá trị sổ sách khi nguồn thu từ các khoản phải thu vẫn còn chưa được xử lý đầy đủ. Các yếu tố định giá cho thấy nhà đầu tư thận trọng về khả năng thu hồi các khoản phải thu ngắn hạn và thanh khoản.

Định hướng đầu tư và khuyến nghị

Những yếu tố đầu tư cho HBC cho thấy doanh nghiệp ở giai đoạn tái cấu trúc sau khủng hoảng và có thể có cơ hội phục hồi nếu các kế hoạch hoán đổi nợ thành cổ phiếu đạt kết quả và thị trường bất động sản phục hồi. Rủi ro tập trung ở việc đòn bẩy cao và phụ thuộc vào thanh lý/tái cơ cấu tài sản. Cổ phiếu phù hợp với nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro cao và cần sự cân bằng trong phân bổ danh mục.

• Khuyến nghị tích lũy quanh vùng 4.500 – 4.900 đồng một cổ phiếu theo dõi tiến độ thu hồi nợ và diễn biến cấu trúc tài chính.
• Điểm tích cực đến từ tái cơ cấu và tiềm lực phục hồi của thị trường bất động sản, nếu được hỗ trợ tín dụng từ các ngân hàng.
• Áp lực từ nợ vay ngắn hạn ở mức cao (13.376,3 tỷ đồng) vẫn là yếu tố cần theo dõi trong bối cảnh tín dụng thắt chặt.