Cổ phiếu thép: Rủi ro dư cung trong dài hạn là điều cần theo dõi

Rủi ro dư cung thép Việt Nam và triển vọng ngành

Chứng khoán Mirae Asset vừa phát hành báo cáo cập nhật triển vọng nhóm thép, cho thấy giá HRC, thép xây dựng và tôn mạ đã phục hồi rõ rệt từ cuối quý I/2025. Những phân tích hiện tại cho thấy yếu tố chi phí đầu vào đóng vai trò lớn hơn nhu cầu trong việc xác lập mặt bằng giá ngắn hạn. Giá nguyên liệu tăng và áp lực điều chỉnh giá bán trong tháng 4 khiến thép khó tăng mạnh trong ngắn hạn, trong khi thị trường chờ thêm tín hiệu từ mức tiêu thụ.

Đối với các doanh nghiệp tích hợp như HPG, biên lợi nhuận được kỳ vọng duy trì nhờ sự chênh lệch giữa giá bán và chi phí nguyên liệu có xu hướng mở rộng. Đối với tôn mạ, mức giá dự kiến dao động quanh 20.000–22.000 VND/kg trong năm nay. Trong sáu tháng đầu năm 2026, biên lợi nhuận dự kiến được duy trì nhờ chu kỳ tồn kho và sự mở rộng biên giữa giá bán và chi phí nguyên liệu.

HPG và các doanh nghiệp thép nội địa được dự báo có cơ hội tăng thị phần nhờ tăng sản lượng từ Dung Quất 2 đi vào vận hành. Năm 2025, sản lượng HRC của HPG đạt khoảng 5 triệu tấn; năm 2026, công suất sử dụng dự kiến tăng từ 59% lên khoảng 73%, tương đương sản lượng 6,3 triệu tấn, tăng trưởng khoảng 25% so với cùng kỳ. Điều này cho thấy dư địa tăng trưởng đến từ tăng thị phần và tối ưu chi phí khi nguồn cung mới bắt đầu đi vào vận hành.

Về triển vọng xuất khẩu, đóng góp từ thị trường nước ngoài vẫn bị hạn chế. Mức thuế 25% theo Mục 232 theo hoá đơn thép của Mỹ được cho là làm suy giảm lợi thế giá so với khu vực, trong khi các vụ kiện AD/CVD tiếp tục khiến môi trường thương mại phức tạp. Tuy nhiên, ở thị trường EU, áp dụng CBAM và hạn ngạch, cùng với tăng thuế ngoài mức hạn ngạch, được kỳ vọng hỗ trợ giá HRC tại khu vực này trong trung hạn, dù cũng làm giảm dư địa tăng sản lượng. Đối với nhóm tôn mạ, cạnh tranh nội địa gia tăng buộc các doanh nghiệp phải cân bằng giữa sản lượng và biên lợi nhuận khi chi phí đầu vào tăng.

Đánh giá định giá từ Mirae Asset cho thấy việc tham chiếu với các doanh nghiệp Ấn Độ dựa trên chính sách thuế chống bán phá giá và tiềm năng nội địa vẫn được áp dụng, dù mức tăng giá bán của thép Việt Nam trong năm qua còn khiêm tốn so với khu vực. Ở mặt bằng thị trường trong nước, GDA hiện ghi nhận mức chênh lệch định giá so với lợi nhuận 2025 và mức tăng trưởng dự phóng ở mức vừa phải cho 2026. Trong năm 2025, GDA duy trì vị trí đứng thứ hai về thị phần tôn mạ nội địa với 17%, sau HSG với 22%.

• HPG được kỳ vọng duy trì biên lợi nhuận và gia tăng thị phần nhờ Dung Quất 2.
• Giá HRC và tôn mạ đều được cho là ổn định ở mức hợp lý trong ngắn hạn.
• Xuất khẩu vẫn đối mặt với hàng rào từ thuế và vụ kiện thương mại, nhưng thị trường nội địa và cạnh tranh được ghi nhận có dư địa tăng trưởng.
• Triển vọng định giá được đánh giá theo chuẩn của thị trường Ấn Độ và mức độ cạnh tranh nội địa được duy trì.