SGI Capital: Thị trường đã nâng hạng, nhưng rủi ro tiền tệ chưa qua

Quan điểm của SGI Capital về thị trường và rủi ro tiền tệ

Trong chương trình Fund Insider do Fmarket phối hợp cùng SGI Capital tổ chức chiều 22/9, ông Lê Chí Phúc, Tổng giám đốc SGI Capital, nhận định thị trường chứng khoán Việt Nam đang ở giai đoạn cuối của chu kỳ tăng trưởng tín dụng kéo dài hơn 10 năm. Tốc độ tăng trưởng tín dụng nhiều năm liền cao hơn tăng trưởng GDP, khiến dư địa nới lỏng chính sách tiền tệ không còn lớn như trước.

Mặt bằng lãi suất tại hệ thống ngân hàng và thị trường liên ngân hàng đã tăng so với cùng kỳ năm trước, trong khi thanh khoản thị trường chứng khoán suy giảm đáng kể. Giá trị giao dịch trên HoSE từng phổ biến ở mức 30.000-40.000 tỷ đồng mỗi phiên, thậm chí có thời điểm lên 50.000-60.000 tỷ đồng, nhưng gần đây có phiên chỉ còn khoảng 10.200 tỷ đồng.

Ông Phúc cũng coi thị trường bất động sản là chỉ báo quan trọng khi thanh khoản và giá tại nhiều khu vực suy giảm. Chứng khoán thường đi trước bất động sản khoảng 6-12 tháng, do đó rất khó có kịch bản bất động sản suy yếu kéo dài trong khi chứng khoán tăng mạnh. Tuy nhiên, một số doanh nghiệp có nền tảng tốt vẫn có thể tạo đáy và phục hồi sớm hơn thị trường chung.

Nâng hạng chưa đồng nghĩa dòng tiền ngoại sẽ vào ngay

Về việc thị trường được nâng hạng, ông Lê Chí Phúc cho rằng đây là sự công nhận tích cực trong dài hạn nhưng không đồng nghĩa dòng vốn ngoại sẽ đổ mạnh ngay lập tức. Các tổ chức vận hành chỉ số thường chia nhỏ quá trình giải ngân, và kỳ vọng nâng hạng có thể đã được phản ánh trước đó.

Diễn biến tích cực nhất thường xuất hiện trước thời điểm nâng hạng, sau đó thị trường có thể bước vào giai đoạn tích lũy kéo dài vài tháng. Tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài trên thị trường đã giảm từ khoảng 24% xuống quanh 12%. Để dòng vốn chủ động quy mô lớn quay trở lại, cần thêm điều kiện thuận lợi từ bên ngoài như tăng trưởng kinh tế toàn cầu tích cực hơn và đồng USD suy yếu.

Lãi suất toàn cầu vẫn là biến số khó dự báo. Nếu áp lực lạm phát duy trì ở mức cao, khả năng nới lỏng chính sách tiền tệ toàn cầu sẽ bị hạn chế, tạo thêm sức ép lên lãi suất trong nước. Giá dầu, lạm phát và chính sách thương mại của Mỹ cũng được quỹ đưa vào nhóm rủi ro cần theo dõi.

Chiến lược giữ tiền mặt cao và chờ tín hiệu rõ hơn

Ông Nguyễn Trung Thành, Giám đốc chiến lược SGI Capital, cho biết quỹ Ballast đã chủ động hạ rủi ro danh mục từ tháng 10 năm trước. Khi nhận thấy xu hướng lãi suất đi lên nhưng chưa xác định điểm dừng, quỹ giảm tỷ trọng cổ phiếu beta cao và các ngành nhạy cảm với lãi suất, ưu tiên lĩnh vực phòng thủ như tiện ích, hàng hóa và các cơ hội đầu tư riêng lẻ.

Cách tiếp cận hiện nay là thận trọng tại điểm mua, nhanh hơn tại điểm bán và sẵn sàng cắt lỗ sớm khi diễn biến không còn phù hợp với luận điểm đầu tư. Do đó, quỹ duy trì tỷ trọng tiền mặt cao để bảo vệ tài sản và sẵn sàng hành động khi có cơ hội với tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận hấp dẫn.

Để tăng giải ngân trở lại, SGI Capital cần hội tụ một số điều kiện: định giá cổ phiếu đủ hấp dẫn (sau những nhịp giảm 30-50%, một số cổ phiếu đã xuất hiện vùng giá đáng chú ý), mặt bằng lãi suất tiến tới vùng dự báo rõ ràng hơn, và có thêm dữ liệu về tác động từ chính sách thuế quan của Mỹ và chi phí lãi vay gia tăng.

Ông Phúc dẫn ước tính chi phí lãi vay tăng thêm tương đương khoảng 4,5% GDP, cần thời gian để tác động phản ánh vào hoạt động doanh nghiệp. SGI Capital tiếp tục tìm kiếm doanh nghiệp có năng lực phân bổ vốn tốt, dự án tạo lợi nhuận thực chất và khả năng tái đầu tư hiệu quả. Phần lớn tài sản cá nhân của ông Phúc hiện được duy trì dưới dạng tiền gửi kỳ hạn ngắn 1-3 tháng để giữ tính linh hoạt.

Theo SGI Capital, cơ hội đầu tư vẫn có thể xuất hiện trong giai đoạn cuối chu kỳ nhưng mang tính chọn lọc cao hơn, đòi hỏi ưu tiên chất lượng doanh nghiệp, định giá và quản trị rủi ro thay vì chỉ bám vào câu chuyện thị trường chung.