SSI Research duy trì quan điểm thận trọng với cổ phiếu PNJ

PNJ hạ chỉ tiêu kinh doanh, dự kiến lỗ ròng 6.300 tỷ đồng trong năm 2026

Đại hội đồng cổ đông bất thường của Công ty cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) diễn ra ngày 21/10/2026 đã thông qua hàng loạt quyết định quan trọng về cấu trúc vốn, nhân sự và kế hoạch kinh doanh. Tỷ lệ cổ đông tham dự đạt 61,7%, phản ánh mức độ quan tâm lớn của nhà đầu tư trước những biến động của doanh nghiệp.

Theo báo cáo từ SSI Research, PNJ quyết định hạ chỉ tiêu doanh thu năm 2026 xuống còn 39.000 tỷ đồng, giảm đáng kể so với mục tiêu 49.000 tỷ đồng trước đó, dù vẫn tăng 10% so với năm ngoái. Đáng chú ý, thay vì kỳ vọng lãi 3.400 tỷ đồng, doanh nghiệp hiện dự kiến lỗ ròng khoảng 6.300 tỷ đồng do sụt giảm bán hàng và trích lập dự phòng khoảng 7.100 tỷ đồng liên quan đến nghĩa vụ mua lại sản phẩm từ tháng 7/2026.

Kế hoạch phát hành cổ phiếu quy mô lớn

Để tái cơ cấu tài chính, PNJ sẽ phát hành riêng lẻ tối đa 550 triệu cổ phiếu, huy động khoảng 8.000 tỷ đồng. Số cổ phiếu này lớn hơn lượng 512 triệu cổ phiếu đang lưu hành, tương đương tỷ lệ phát hành hơn 107%. Giá bán dự kiến không thấp hơn giá giao dịch bình quân 30 ngày trước thời điểm phê duyệt và không thấp hơn giá trị sổ sách. Chương trình triển khai từ quý IV/2026 đến quý III/2027, với 60% vốn đạt được dùng mua lại sản phẩm từ khách hàng, 20% bổ sung vốn lưu động, 20% còn lại trả nợ.

Cổ đông cũng thông qua việc hạ cổ tức tiền mặt năm 2025 từ 20% xuống 10% mệnh giá, đồng thời dừng thanh toán cổ tức tiền mặt trong thời gian tới để bảo toàn nguồn vốn. Đại hội chấp thuận điều chuyển 4.600 tỷ đồng từ Quỹ đầu tư phát triển sang lợi nhuận sau thuế chưa phân phối nhằm tránh lỗ lũy kế, tạo điều kiện cho đợt phát hành mới.

Áp lực từ nghĩa vụ mua lại và kết quả quý III

Theo số liệu từ SSI Research, doanh thu của PNJ trong tháng 8 và 9/2026 giảm hơn 50% so với mức trung bình nhiều năm. Sản phẩm kim cương chiếm 52% tổng hàng tồn kho, nhưng có tính thanh khoản thấp. PNJ từng bán ra 26.000 tỷ đồng sản phẩm kim cương, đã mua lại 5.000 tỷ đồng, còn 21.000 tỷ đồng lưu hành ngoài thị trường. Nếu 80% lượng sản phẩm này quay về hệ thống, doanh nghiệp sẽ phải chi thêm khoảng 16.800 tỷ đồng.

Kết quả quý III/2026 sơ bộ ghi nhận doanh thu thuần 7.000 tỷ đồng, giảm 14% cùng kỳ, trong đó mảng bán lẻ giảm 20%, vàng miếng giảm 40%. PNJ lỗ ròng 258 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ lãi 496 tỷ đồng. Con số này chưa tính các khoản dự phòng bổ sung từ rủi ro mua lại sản phẩm.

Kế hoạch giai đoạn 2027-2029

PNJ đặt mục tiêu doanh thu lần lượt 43.400 tỷ đồng (2027), 50.600 tỷ đồng (2028) và 57.700 tỷ đồng (2029). Lợi nhuận sau thuế dự kiến 100 tỷ đồng, 1.200 tỷ đồng và 1.600 tỷ đồng tương ứng. Biên lợi nhuận gộp dự kiến 8,6% năm 2027, nâng lên 10,5% hai năm sau, thấp hơn nhiều so với mức 21,1% năm 2025, phản ánh định hướng điều chỉnh giá để kích cầu và khôi phục niềm tin.

Về nhân sự, ông Đào Trung Kiên đã từ nhiệm thành viên HĐQT, chưa có nhân sự bổ sung. Động thái bán cổ phiếu của một số lãnh đạo kết hợp với kế hoạch phát hành lớn có thể thay đổi cơ cấu cổ đông. SSI Research giữ khuyến nghị "Đang xem xét" với PNJ, lưu ý tiến trình phục hồi phụ thuộc vào xử lý nghĩa vụ mua lại, mức độ pha loãng và khả năng lấy lại tăng trưởng lợi nhuận.