Nâng hạng, “Đông Xuân khoán” và bài toán định giá
NeoAI tóm tắt
Bài viết ghi nhận quan điểm của Chủ tịch Bảo Tín Capital về bốn động lực chính cho chu kỳ tăng trưởng mới của thị trường chứng khoán Việt Nam: tăng trưởng kinh tế hai chữ số, tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp, nâng hạng và hội nhập, cùng dòng tiền nội ổn định. Lợi nhuận các doanh nghiệp lớn như VHM, VIC, VCB, CTG, VPB tăng mạnh, cùng định giá hấp dẫn và dòng vốn thụ động từ nâng hạng dự kiến sẽ nâng đỡ thị trường. Tuy nhiên, tăng trưởng vẫn tập trung vào nhóm đầu ngành và lãi suất chưa giảm sâu do lạm phát, là những rủi ro cần lưu ý. Tổng thể, bài viết có xu hướng lạc quan về triển vọng thị trường, đặc biệt với các cổ phiếu trụ cột.
Cổ phiếu ảnh hưởng:
VHM
Tích cực
"VHM thuộc top 5 doanh nghiệp có lợi nhuận lớn nhất sàn, đóng góp tích cực vào tăng trưởng chung và được hưởng lợi từ dòng vốn ngoại trong quá trình nâng hạng, kỳ vọng tác động tích cực đến giá cổ phiếu."
VIC
Tích cực
"VIC là đầu tàu của nhóm Vingroup, lợi nhuận cao, là thành phần quan trọng trong rổ chỉ số, có tác động từ quá trình nâng hạng và dòng vốn thụ động, kỳ vọng tích cực."
VCB
Tích cực
"VCB là ngân hàng có lợi nhuận tốt, nằm trong top 5, được hưởng lợi từ tăng trưởng tín dụng và dòng vốn ngoại, kỳ vọng tích cực."
CTG
Tích cực
"CTG là ngân hàng lớn, lợi nhuận cao, thuộc nhóm tài chính tăng trưởng tốt, có tác động từ nâng hạng và dòng vốn, kỳ vọng tích cực."
VPB
Tích cực
"VPB nằm trong nhóm ngân hàng có lợi nhuận tăng trưởng, được đề cập là top lợi nhuận, tác động tích cực từ sự phát triển của thị trường chung."
Bốn động lực cho chu kỳ tăng trưởng mới
Tại Tọa đàm “30 năm ngành chứng khoán Việt Nam: Động lực mới - Vị thế mới - Sức bật mới” ngày 21/10/2026, ông Đinh Ngọc Dũng, Chủ tịch HĐQT kiêm Tổng giám đốc Bảo Tín Capital, đánh giá thị trường chứng khoán Việt Nam đang bước vào chu kỳ đầu tư mới với sự tăng trưởng mạnh mẽ cả về chất lẫn lượng.
Về lượng, vốn hóa thị trường đã tăng từ khoảng 1% GDP năm 2000 lên 82,6% GDP năm 2025. Về chất, việc FTSE Russell nâng hạng Việt Nam cùng với hạ tầng giao dịch như hệ thống KRX và cơ chế không ký quỹ trước đã đưa thị trường tiến gần chuẩn mực quốc tế.
Ông Dũng chỉ ra bốn động lực chính: tăng trưởng kinh tế hai chữ số, tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp, nâng hạng và hội nhập, cùng dòng tiền nội ổn định. Lợi nhuận tạo ra giá trị cổ phiếu, còn dòng vốn quyết định khả năng ghi nhận giá trị đó.
Lợi nhuận tập trung và vai trò dòng vốn
GDP quý III/2026 tăng 9,95%, đưa mức tăng 9 tháng lên 9,01%. Trên HOSE, 403/404 doanh nghiệp đã công bố báo cáo quý II với tổng lợi nhuận sau thuế đạt 217.020 tỷ đồng, tăng 47,5% so với cùng kỳ, trong đó nhóm phi tài chính tăng 71,3%, nhóm tài chính tăng 25,8%.
Tuy nhiên, top 5 doanh nghiệp gồm VHM, VIC, VCB, CTG, VPB chiếm tới 35% tổng lợi nhuận toàn sàn (hơn 75 nghìn tỷ đồng), cho thấy bức tranh tăng trưởng vẫn còn tập trung. Nhà đầu tư cần phân biệt lợi nhuận từ hoạt động cốt lõi với mức tăng nhờ nền so sánh thấp.
Về dòng vốn, Bảo Tín Capital ước tính vốn thụ động từ nâng hạng khoảng 1,5 tỷ USD, gần với dự báo của SSI Research (1,67 tỷ USD). Việc đưa vào chỉ số chia làm bốn đợt từ 9/2026 đến 9/2027 (10%, 20%, 35%, 35%), nên dòng vốn sẽ nâng đỡ thị trường dần dần, không tạo cú hích tức thời.
Dòng vốn nội đang là trụ đỡ chính khi khoảng 2 triệu tài khoản mở mới trong 8 tháng, nâng tỷ lệ dân số có tài khoản chứng khoán lên 14%. Cổ phiếu mới chỉ chiếm khoảng 4% tài sản cá nhân, trong khi bất động sản, tiết kiệm và vàng chiếm 87%, cho thấy dư địa chuyển dịch còn lớn.
Định giá hấp dẫn và quy luật “Đông Xuân khoán”
Ở phiên 2/10/2026, P/E VN-Index đạt 12,10 lần, thấp hơn khoảng 8% so với trung bình 5 năm (13,2 lần), nếu loại nhóm Vingroup chỉ còn 10,47 lần. Tỷ suất sinh lời trên giá khoảng 8,3% (9,6% khi loại nhóm VIN), cao hơn lãi suất tiền gửi 12 tháng (~5,9%).
Tuy nhiên, CPI bình quân 9 tháng tăng 4,52% và nhu cầu tín dụng lớn khiến lãi suất khó giảm sâu, hạn chế dư địa mở rộng P/E. Ông Dũng nhấn mạnh lợi nhuận mới là động lực chính của giá cổ phiếu, còn định giá đóng vai trò biên an toàn.
Thống kê của Bảo Tín Capital cho thấy quy luật “Đông Xuân khoán” (đỉnh quý I vượt đáy quý IV trước) đúng trong 16/16 mùa từ 2010-2026, với mức tăng bình quân khoảng 20,7%. Ông Dũng lưu ý đây là biên độ tối đa giữa đáy và đỉnh, không phải lợi nhuận thực nhận, và đáy quý IV năm nay chưa được xác lập.
Chiến lược đầu tư giá trị
Bảo Tín Capital theo đuổi triết lý đầu tư giá trị: chọn doanh nghiệp xuất sắc, mua khi giá thấp hơn giá trị nội tại và giữ biên an toàn đủ lớn. Chiến thuật giải ngân từng phần, mua thăm dò rồi mua song mã khi cổ phiếu tăng, chỉ trung bình giá xuống khi giá trị nội tại không đổi.
Tại các ngưỡng 10%, 20%, 30%, công ty áp dụng chiến thuật bán kéo pháo hoặc bán giữ trận địa tổng. Nguyên tắc cốt lõi là khi luận điểm giá trị được giữ vững, thị trường giá hạ chính là cơ hội mua thêm cổ phiếu giá trị.
Ông Dũng nhận định thị trường đang trong giai đoạn tích lũy, nhiều nhóm cổ phiếu có định giá hấp dẫn, mở ra cơ hội giải ngân chọn lọc để hưởng lợi từ cả tăng trưởng cơ bản lẫn dòng vốn quốc tế.