ĐHĐCĐ DCM 2026: Hào quang kỷ lục và những góc khuất

1. Thành tích 2025 và viễn cảnh 2026

Tổng công ty Phân Bón Dầu khí Cà Mau (DCM) ghi nhận kết quả 2025 ấn tượng với doanh thu hợp nhất đạt 17.032,88 tỷ đồng, tăng 21% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế đạt 2.207,43 tỷ đồng, vượt 37% kế hoạch và bằng khoảng 145% năm 2024. Ban lãnh đạo dùng cách trình bày mang tính kể chuyện để làm nổi bật các khó khăn vĩ mô như thiên tai và việc áp dụng thuế VAT 5% từ ngày 01/07/2025.

Trong bối cảnh kỳ họp ĐHĐCĐ lần này, kế hoạch kinh doanh cho năm 2026 được đặt ở mức thấp với mục tiêu lợi nhuận trước thuế chỉ 1.320 tỷ đồng, giảm gần 40% so với thực hiện năm trước. Theo giới phân tích, đây được xem như một kịch bản hạ tiêu chuẩn điển hình của các doanh nghiệp có nguồn vốn nhà nước, nhằm dễ dàng vượt mức kỳ vọng và tối đa hóa tỷ lệ trích lập quỹ khen thưởng và phúc lợi với dự toán 231,47 tỷ đồng. Dòng tiền này được cho là làm giảm phần lợi ích cốt lõi dành cho cổ đông.

DCM được biết đến với việc duy trì mức chi trả cổ tức tương đối ổn định, với tỷ lệ tiền mặt khoảng 20% cho năm 2025 và được kỳ vọng 10% cho năm 2026. Tuy nhiên, để cổ phiếu thực sự bứt phá và thiết lập mặt bằng giá mới, ban lãnh đạo cần cải thiện biên lợi nhuận của mảng NPK, khơi thông dòng vốn cho các dự án và tăng cương minh bạch đối với quyền lợi cổ đông.

2. Năng lực xuất khẩu và biên lợi nhuận mảng NPK

Điểm sáng quan trọng là công suất và sản lượng xuất khẩu đã đạt mức kỷ lục, với 458,26 nghìn tấn và mang lại 192,74 triệu USD doanh thu. Việc thâm nhập thị trường khó tính như Úc với 109,8 nghìn tấn cho thấy chất lượng sản phẩm được công nhận trên thị trường nước ngoài. Cùng với đó, biên lợi nhuận được hỗ trợ bởi việc vận hành Urê đạt 118% công suất sau bảo dưỡng.

Những thành tựu này cho thấy DCM có nền tảng sản xuất và thị trường xuất khẩu vững vàng, dù vẫn cần giải quyết bài toán quản trị và phân bổ vốn cho các dự án chiến lược nhằm duy trì đà tăng trưởng lợi nhuận ở tầm dài hạn.

3. Nút thắt vốn và vấn đề quản trị tiềm ẩn

Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh (CFO) của DCM được ghi nhận dồi dào và lượng lợi nhuận sau thuế chưa phân phối đến cuối năm 2025 lên tới 2.581,11 tỷ đồng. Tuy vậy, tốc độ giải ngân các dự án chiến lược vẫn chưa bứt phá. Giá trị giải ngân năm 2025 chỉ đạt 542,70 tỷ đồng, tương đương khoảng 47% cùng kỳ. Các dự án như Kho cảng Nhơn Trạch và Trung tâm nông nghiệp công nghệ cao Thạnh Hóa vẫn ở giai đoạn đề xuất/chuẩn bị đầu tư, khiến dòng vốn có dấu hiệu tắc nghẽn và ảnh hưởng tới hiệu quả trả vốn (ROE) về dài hạn.

Về mặt quản trị, đại hội chứng kiến sự thay máu thượng tầng khi Chủ tịch HĐQT Trần Ngọc Nguyên và hai thành viên HĐQT được miễn nhiệm, trong khi Tập đoàn Dầu khí Việt Nam bổ sung nhân sự mới. Sự đổi mới này được kỳ vọng sẽ mang lại định hướng vận hành mới, nhưng cũng đồng thời mở ra những câu hỏi về tính liên tục và minh bạch trong quản trị doanh nghiệp.

4. Quy trình phê duyệt và rủi ro liên quan đến quyền tự quyết

Tờ trình xin ĐHĐCĐ ủy quyền cho HĐQT được phép “sửa đổi, bổ sung, điều chỉnh kế hoạch SXKD năm 2026 một cách linh hoạt” được nhìn nhận là một kẽ hở quản trị rủi ro. Theo quan điểm độc lập, sự linh hoạt này có thể cho phép điều chỉnh chỉ tiêu khi có biến động tiêu cực mà không cần tham vấn cổ đông, từ đó làm giảm tính minh bạch và quyền quyết định tối thượng của Đại hội. Đây là điểm cần được làm rõ để đảm bảo quyền lợi cổ đông thiểu số và sự cân đối trong quản trị của DCM.

Trong bối cảnh cổ đông đang theo dõi sát sao, DCM vẫn được xem là một “cỗ máy” tạo tiền nhờ dòng cổ tức tiền mặt ổn định và định hướng chiến lược hướng tới mở rộng thị trường, song cần giải quyết bài toán biên lợi nhuận NPK, khơi thông dòng vốn cho các dự án và tăng cường minh bạch các lợi ích cổ đông.

5. Kết luận và khuyến nghị đầu tư

DCM vẫn duy trì mức chi trả cổ tức tiền mặt hấp dẫn và là một kênh đầu tư giá trị nếu quản trị được cải thiện, dòng tiền và định giá cổ phiếu được tăng cường. Tuy nhiên, để cổ phiếu có thể bứt phá và thiết lập mặt bằng giá mới, cần có giải pháp hiệu quả cho biên lợi nhuận mảng NPK và sự thông suốt của dòng vốn đầu tư dự án, cùng với sự minh bạch trong phân bổ lợi ích cổ đông.

Người đầu tư được khuyến nghị theo dõi sát tiến độ thực hiện các đề án lớn và biến động quản trị tại DCM, đặc biệt liên quan đến quyền quyết định tại ĐHĐCĐ và tiến độ giải ngân các dự án chiến lược. Hãy để lại quan điểm dưới phần bình luận để chúng ta cùng mổ xẻ thêm về nước cờ của ban lãnh đạo năm nay.