Tỷ giá vững vàng, thanh khoản chờ khơi thông

Khung chính sách tiền tệ và triển vọng tỷ giá trong nửa cuối 2026

Những thách thức về ổn định vĩ mô và tăng trưởng tiếp tục định hình khung đường cho chính sách tiền tệ Việt Nam trong các tháng tới. Ông Đinh Quang Hinh, Trưởng phòng Kinh tế vĩ mô và Chiến lược thị trường của VNDIRECT, cho rằng Fed sẽ duy trì lãi suất ở mức 3,50 - 3,75% trong nửa cuối năm khi lạm phát Mỹ được dự báo hạ nhiệt, và thị trường lao động có dấu hiệu yếu đi hơn kỳ vọng.

Bên cạnh đó, việc tân Chủ tịch Fed Kevin Warsh có xu hướng mở, khiến nhà đầu tư phải dựa nhiều hơn vào dữ liệu thực tế thay vì kỳ vọng chính sách, nhằm định vị đồng USD ở vùng giá cao trong ngắn hạn.

Những yếu tố tác động tới tỷ giá và thanh khoản

Theo định hướng của VNDIRECT, tỷ giá USD/VND có thể dao động trong biên độ 1 - 2% trong năm 2026, với nguồn lực nội tại tương đối hỗ trợ. Dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) tiếp tục chảy mạnh và kỳ vọng Ngân hàng Nhà nước (NHNN) sẽ tiếp tục điều hành linh hoạt thông qua thị trường mở (OMO) và hoán đổi ngoại tệ khi cần thiết. Trong Báo cáo Trái phiếu tiền tệ tháng 6/2026 của Vietcap, quan điểm thắt chặt của Fed và thâm hụt thương mại kéo dài được cho là có thể tác động lên tỷ giá ở nửa cuối năm, dù FDI tích cực có thể giảm áp lực.

Ở góc độ tiền tệ trong nước, VND cho thấy sự kháng cự trước biến động toàn cầu. Đến đầu tháng 7/2026, tỷ giá trung tâm do NHNN công bố đã nhích nhẹ, ở khoảng 25.202 VND/USD, giảm ~0,1% so với đầu năm. Trên thị trường liên ngân hàng, lãi suất biến động mạnh vào cuối quý II khi các ngân hàng cân đối vốn, trước khi được hạ nhiệt nhờ công cụ điều tiết của NHNN.

Thanh khoản và cơ cấu nguồn vốn ngân hàng

Thanh khoản căng thẳng xuất phát từ sự kết hợp giữa tăng trưởng tín dụng và huy động vốn chưa song hành. Theo thống kê, tín dụng toàn hệ thống tăng 7,41% đến cuối tháng 6, trong khi huy động chỉ tăng 5,02%, đẩy LDR nội địa lên khoảng 114%. Đây là thách thức buộc các ngân hàng thương mại phải cạnh tranh huy động và kéo lãi suất tiền gửi kỳ hạn dài lên mức cao, thậm chí lên tới 8,5 - 9%/năm ở một số ngân hàng tư nhân.

Ngược lại, cơ chế điều tiết của NHNN đã được triển khai linh hoạt. Trong quý II, NHNN không chỉ hút ròng qua OMO với quy mô khoảng 123 nghìn tỷ đồng, mà còn hai lần thực hiện hoán đổi ngoại tệ có kỳ hạn, mỗi lần tối đa 1 tỷ USD. Những động thái này nhằm hỗ trợ thanh khoản tại các thời điểm căng thẳng mà vẫn giữ ổn định dự trữ ngoại hối quốc gia.

Định hướng dài hạn cho thanh khoản phụ thuộc vào tiến độ giải ngân đầu tư công và dòng tiền ngân sách trở lại thị trường. Các chuyên gia cho rằng bài toán khơi thông thanh khoản sẽ cần sự phối hợp giữa chính sách tiền tệ và đầu tư công, thay vì chỉ dựa vào lãi suất hay dự trữ ngoại hối.

Kết luận và tác động tới thị trường chứng khoán

Trong bối cảnh này, lãi suất liên ngân hàng có thể duy trì ở mức cao trong ngắn hạn, nhưng áp lực tăng trưởng và dòng tiền gia tăng từ đầu tư công có thể giúp thị trường dần hồi phục. Các nhà đầu tư cần theo dõi các đợt điều chỉnh của NHNN và các biện pháp can thiệp ngoại hối để đánh giá tác động lan tỏa tới thanh khoản và định giá cổ phiếu. Dòng vốn từ khu vực thực tế có thể tiếp tục hỗ trợ thị trường, dù mặt bằng lãi suất trên thị trường liên ngân hàng có thể vẫn biến động trong ngắn hạn.