Dư nợ margin lập đỉnh nhưng thanh khoản chứng khoán hụt hơi: Dòng tiền chảy về đâu?

Dư nợ margin lập đỉnh và dòng tiền trên thị trường chứng khoán

Tính đến cuối quý II, dư nợ margin đạt mức cao kỷ lục, 435.000 tỷ đồng, tăng 30.000 tỷ đồng so với quý I. Tổng dư nợ cho vay toàn ngành, bao gồm margin và ứng trước tiền bán, ước đạt khoảng 445.000 tỷ đồng tại thời điểm này. Đây là mức cao nhất từng ghi nhận trong lịch sử thị trường chứng khoán Việt Nam.

Đến cuối quý II, 16 công ty chứng khoán có dư nợ cho vay vượt 10.000 tỷ đồng, trong đó TCBS, SSI, VPBankS, VPS và HSC đã vượt ngưỡng 1 tỷ USD. TCBS tiếp tục giữ vị trí dẫn đầu với dư nợ cho vay hơn 51.500 tỷ đồng, tăng gần 7.000 tỷ đồng so với quý trước. Làn sóng mở rộng cho vay diễn ra trên diện rộng khi nhiều công ty chứng khoán quy mô lớn thiết lập kỷ lục mới về dư nợ. Đáng chú ý, nhóm ghi nhận mức tăng mạnh nhất chủ yếu ở các công ty được hậu thuẫn bởi ngân hàng như TCBS, VPBankS, LPBankS, HDS, MBS, SHS. SSI là trường hợp hiếm hoi không có ngân hàng đứng sau nhưng vẫn tăng thêm hơn 3.500 tỷ đồng dư nợ so với cuối quý I nhờ hai đợt tăng vốn được thực hiện trong quý I.

Ở chiều ngược lại, một số công ty chứng khoán có dấu hiệu chững lại trong hoạt động cho vay. Hai công ty có vốn ngoại là Mirae Asset và KIS Việt Nam ghi nhận dư nợ giảm so với cuối quý I, cho thấy lợi thế cạnh tranh đang nghiêng về các công ty nội được hậu thuẫn bởi hệ thống ngân hàng. Theo báo cáo của FiinGroup, nhóm công ty chứng khoán có ngân hàng nội địa hậu thuẫn dẫn đầu về huy động vốn và mở rộng quy mô cho vay ký quỹ, trong khi nhóm còn lại ghi nhận mức tăng vốn lớn thứ hai trong năm 2025 song vay nợ còn khiêm tốn hơn.

Trong khi dư nợ margin tiếp tục tăng, sức hút dòng tiền trên thị trường lại cho thấy bức tranh đối lập. Giá trị giao dịch suy giảm so với giai đoạn đầu năm dù VN-Index từng vượt mốc 1.927 điểm. Lực kéo tăng điểm chủ yếu đến từ một vài cổ phiếu vốn hóa lớn, trong khi dòng tiền vẫn chưa lan tỏa rộng ra toàn thị trường. Nhiều chuyên gia cho rằng hiện tượng "shadow banking" trong ngành chứng khoán đang trở thành yếu tố cần theo dõi khi thị trường vẫn chịu áp lực từ chi phí vốn và thanh khoản thấp.

Theo VDSC, dư nợ margin hiện đang ở mức cao nhưng tỷ lệ an toàn trên vốn hóa toàn thị trường vẫn ở mức tương đối, nhấn mạnh sự cần thiết của sự cân bằng giữa đòn bẩy và thanh khoản. Các chuyên gia cho rằng khi FTSE Russell thông qua việc nâng hạng Việt Nam lên thị trường mới nổi thứ cấp có hiệu lực từ 21/9/2026, sẽ có thêm lực đỡ từ dòng vốn ngoại quay trở lại. Tuy nhiên, rủi ro từ yếu tố vĩ mô và áp lực bán ròng từ nhà đầu tư nước ngoài vẫn là điều cần theo dõi.

Đánh giá triển vọng nửa cuối năm, VDSC cho rằng VN-Index có thể dao động trong khoảng 1.638-2.108 điểm. Các yếu tố tích cực như lợi nhuận doanh nghiệp được dự báo tiếp tục tăng trưởng và định giá thị trường đang ở vùng hấp dẫn có thể hỗ trợ nhịp hồi, song thị trường cần dòng tiền mới và sự cải thiện của thanh khoản để tạo động lực bền vững. Dòng vốn ngoại và các yếu tố vĩ mô sẽ là chìa khóa cho diễn biến tiếp theo.

• Dư nợ margin cuối quý II ở mức 435.000 tỷ đồng và tổng dư nợ cho vay ~445.000 tỷ đồng.
• 16 công ty chứng khoán vượt ngưỡng 10.000 tỷ đồng dư nợ; TCBS dẫn đầu với >51.500 tỷ đồng.
• Lãi suất cho vay margin hiện phổ biến ở khoảng 13-14%/năm.
• FTSE Russell nâng hạng Việt Nam lên thị trường mới nổi thứ cấp có hiệu lực từ 21/9/2026.