SAB - Lợi thế còn đủ lớn trong thị trường đang dịch chuyển? (Kỳ 2)
NeoAI tóm tắt
Tổng Công ty Cổ phần Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (SAB) ghi nhận doanh thu thuần 6 tháng đầu năm 2026 đạt 13.345 tỷ đồng (+6%) và lợi nhuận sau thuế đạt 2.489 tỷ đồng (+21%) nhờ điều chỉnh giá bán và giá vốn nguyên vật liệu thuận lợi. Biên lợi nhuận gộp cải thiện từ 34% lên 38%, tuy nhiên chi phí bán hàng tăng 20% (riêng quý 2/2026 tăng 26%) làm tăng tỷ lệ chi phí trên doanh thu. Xuất khẩu tăng trưởng ấn tượng (+221% so với cùng kỳ) và doanh nghiệp sở hữu nền tảng tài chính mạnh với tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn chiếm 65% tổng tài sản, nợ vay rất thấp. Chính sách cổ tức được duy trì ở mức 50% vốn điều lệ. Giá trị hợp lý được định giá khoảng 52.460 đồng, ngưỡng mua hấp dẫn dưới 42.000 đồng. Bài viết mang thông điệp tích cực về tăng trưởng lợi nhuận và sức khỏe tài chính của SAB.
Cổ phiếu ảnh hưởng:
SAB
Tích cực
"Kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2026 ghi nhận lợi nhuận sau thuế tăng 21%, biên lợi nhuận gộp mở rộng lên 38%, xuất khẩu tăng trưởng đột biến, nền tảng tài chính lành mạnh với ít nợ vay và lượng tiền mặt lớn, cùng chính sách cổ tức hấp dẫn (50%). Các yếu tố này củng cố triển vọng tích cực cho cổ phiếu SAB, tuy nhiên áp lực chi phí bán hàng và thuế tiêu thụ đặc biệt trong tương lai có thể là rủi ro cần theo dõi."
Biên lợi nhuận cải thiện nhưng chi phí gia tăng
Tổng Công ty cổ phần Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (SAB) ghi nhận doanh thu thuần 6 tháng đầu năm 2026 đạt 13.345 tỷ đồng, tăng 6% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế đạt 2.489 tỷ đồng, tăng 21%. Việc điều chỉnh giá bán cùng giá vốn nguyên vật liệu đầu vào thuận lợi, đặc biệt là malt và gạo, giúp biên lợi nhuận gộp cải thiện từ 34% lên 38%.
Tuy nhiên, chi phí bán hàng tăng 20% lên 2.055 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm, chủ yếu đến từ quảng cáo và khuyến mãi. Riêng quý 2/2026, chi phí bán hàng tăng 26% trong khi doanh thu chỉ tăng 1%, khiến tỷ lệ chi phí bán hàng trên doanh thu tăng từ 13,5% lên 16,8%. Giá nhôm và nhiên liệu có thể chịu sức ép tăng do căng thẳng Trung Đông, ảnh hưởng đến chi phí sản xuất và vận chuyển trong các quý tới.
Xuất khẩu mở thêm dư địa tăng trưởng
Bên cạnh thị trường nội địa, SAB đang đẩy mạnh hoạt động xuất khẩu nhằm mở rộng thị trường và đa dạng hóa động lực tăng trưởng. Trong 6 tháng đầu năm 2026, xuất khẩu của doanh nghiệp đạt 139% kế hoạch và tăng 221% so với cùng kỳ. Với tổng công suất khoảng 2,45 tỷ lít mỗi năm, SAB hiện có sản phẩm xuất khẩu tới hơn 40 thị trường trên thế giới.
Tuy nhiên, quy mô và mức đóng góp của mảng xuất khẩu vẫn cần thêm thời gian để trở thành động lực tăng trưởng đáng kể đối với toàn doanh nghiệp.
Nền tảng tài chính vững chắc
Tính đến cuối quý 2/2026, tổng tài sản của SAB đạt 31.722 tỷ đồng, trong đó tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn chiếm 20.729 tỷ đồng, tương đương 65%, trong khi tổng dư nợ vay chỉ 367 tỷ đồng. Theo tiêu chuẩn của Standard & Poor's, các chỉ số FFO/Debt, Debt/EBITDA và Debt/Capital của SAB đều thuộc nhóm “Minimal” - mức rủi ro thấp nhất. Trong giai đoạn 2023-2025, Debt/EBITDA duy trì dưới 0,2 lần và Debt/Capital dưới 3%, cho thấy doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy thấp và có khả năng đáp ứng nghĩa vụ nợ tốt.
Lợi thế này càng đáng chú ý khi ngành bia bước vào giai đoạn chịu sức ép từ lộ trình tăng thuế tiêu thụ đặc biệt. Thuế suất đối với bia sẽ tăng từ mức 65% hiện nay lên 70% vào năm 2027 và tiếp tục tăng 5 điểm phần trăm mỗi năm đến 2031. Nguồn lực tài chính lớn và đòn bẩy thấp giúp SAB có thêm dư địa để chủ động phân bổ nguồn lực, duy trì đầu tư cho thương hiệu và hệ thống phân phối.
Chính sách cổ tức hấp dẫn
Nền tảng tài chính cũng tạo điều kiện để SAB duy trì chính sách cổ tức hấp dẫn. Kế hoạch cổ tức năm 2026 được duy trì ở mức 50% vốn điều lệ, tương đương 6.413 tỷ đồng, đánh dấu năm thứ ba liên tiếp ở mức này.
Định giá cổ phiếu
Do SAB đang sở hữu vị trí dẫn đầu trong ngành sản xuất và phân phối bia ở Việt Nam, việc sử dụng các cổ phiếu nội địa làm mẫu so sánh ngang để định giá sẽ không hợp lý. Người viết sử dụng các doanh nghiệp cùng ngành trên thế giới có mức vốn hóa thị trường gần bằng hoặc lớn hơn SAB để làm cơ sở tính giá trị hợp lý, chủ yếu nằm trong khu vực Châu Á (Trung Quốc, Thái Lan, Nhật Bản…).
Sử dụng Market Multiple Models (P/E, P/B) kết hợp với phương pháp chiết khấu RIM (Residual Income Model) và DDM (Dividend Discount Model) với tỷ trọng bằng nhau, mức giá hợp lý của SAB được xác định là 52.460 đồng. Nếu giá thị trường xuống dưới mức khoảng 42.000 đồng (chiết khấu khoảng 20% so với giá trị định giá) thì sẽ hợp lý để mua vào cho mục tiêu đầu tư dài hạn.