Thị trường chứng khoán: Nút thắt thanh khoản vẫn chưa được gỡ

Thanh khoản thấp kéo dài, VN-Index tiếp tục đà giảm

Thị trường chứng khoán Việt Nam vừa trải qua tuần giao dịch thứ tư liên tiếp đi xuống, với chỉ số VN-Index mất 29,18 điểm, đóng cửa tại 1.705,91 điểm. Lũy kế từ đầu năm, chỉ số đã giảm gần 110 điểm, trong khi thanh khoản sụt giảm mạnh.

Giá trị khớp lệnh bình quân trên sàn HOSE chỉ đạt 13.228 tỉ đồng/phiên, thấp hơn 28% so với tuần trước và thấp hơn 5% so với mức bình quân 20 tuần. Tâm lý nhà đầu tư trở nên chán nản, giao dịch ảm đạm, chỉ có một số cổ phiếu nhỏ mang tính đầu cơ tăng mạnh nhờ dòng tiền mạo hiểm ngắn hạn.

Sự phân hóa mạnh giữa nhóm vốn hóa lớn và phần còn lại

Diễn biến từ đầu năm 2025 cho thấy thị trường phân hóa rõ rệt. Mức tăng của VN-Index chủ yếu nhờ các cổ phiếu thuộc hệ sinh thái Vingroup, trong khi nếu loại trừ nhóm này, tổng thể thị trường giảm khoảng 7%. Tăng trưởng lợi nhuận toàn thị trường giảm từ 40% xuống 12%, và chỉ còn 4,6% nếu bóc tách ảnh hưởng của Vingroup.

Nhiều doanh nghiệp có nền tảng cốt lõi tốt nhưng giá cổ phiếu đi ngang hoặc giảm, gây áp lực lên hiệu suất đầu tư ngắn hạn. Định giá của các mã dẫn dắt đã lên tới 10 lần giá trị sổ sách, trong khi phần còn lại trở nên hấp dẫn hơn về mặt định giá.

Định giá rẻ nhưng chưa đủ hấp dẫn dòng tiền

Báo cáo của Dragon Capital chỉ ra rằng nếu loại trừ các cổ phiếu ảnh hưởng lớn như VIC, VHM, VPL, chỉ số VN-Index đã giảm 9,4% từ đầu năm, với P/E chỉ còn 11,4 lần – thấp hơn cả vùng đáy tháng 4/2025 và tiến gần các mức đáy năm 2020, 2022. Tuy nhiên, định giá rẻ chưa đủ để thu hút dòng tiền nếu lợi suất kỳ vọng từ cổ phiếu vẫn kém hấp dẫn so với các kênh đầu tư khác.

Lãi suất và thanh khoản đã có dấu hiệu ổn định nhờ các biện pháp của Ngân hàng Nhà nước, nhưng chi phí vốn chưa xác nhận tạo đỉnh. Các chuyên gia khuyến nghị nhà đầu tư theo dõi bốn tín hiệu: thanh khoản cải thiện, độ rộng thị trường mở rộng, số cổ phiếu tạo đáy mới suy giảm và sự xuất hiện của nhóm dẫn dắt mới.

Cần chờ dòng tiền xác nhận

Dòng tiền chỉ được coi là quay lại khi giá trị khớp lệnh trên HOSE vượt 20.000 tỉ đồng/phiên một cách bền vững. Đáy thị trường nên được nhìn nhận là một vùng, không phải một điểm. Nhà đầu tư cần quan sát quá trình tạo nền và tích lũy thay vì cố đoán chính xác đáy.