Định giá chứng khoán Việt Nam đã đủ rẻ, vì sao dòng tiền vẫn chưa quay lại?

Định giá cổ phiếu Việt Nam ở mức hấp dẫn nhưng thanh khoản vẫn yếu

Theo Đỗ Minh Trang, Giám đốc Trung tâm Phân tích CTCP Chứng khoán ACBS, định giá thị trường chứng khoán Việt Nam đã về vùng hấp dẫn cho tầm nhìn trung hạn. Tuy nhiên, thanh khoản yếu và bối cảnh vĩ mô toàn cầu chưa thuận lợi có thể khiến dòng tiền phân hóa trong nửa cuối năm 2026. Trong 6 tháng đầu năm, VN-Index có xu hướng tăng nhưng bức tranh bên trong thị trường vẫn phân hóa mạnh, với dòng tiền không lan tỏa và thanh khoản nhiều phiên sụt giảm so với trước đó.

Nguyên nhân thanh khoản giảm được ACBS nêu gồm: thứ nhất, Ngân hàng Nhà nước kiểm soát chặt hơn hạn mức tăng trưởng tín dụng, ở mức 15% với nhịp tăng quý khoảng 3%/quý. Thứ hai, mặt bằng lãi suất huy động tăng khiến một bộ phận nhà đầu tư chuyển vốn sang gửi tiết kiệm. Thứ ba, áp lực rút vốn của nhà đầu tư nước ngoài khỏi các thị trường mới nổi khi lãi suất thế giới duy trì ở mức cao. Dòng tiền đang tập trung vào VIC và VHM, trong khi phần lớn cổ phiếu còn lại vẫn giao dịch dưới đường MA200, với tỉ lệ khoảng 75% ở HoSE và 63% ở HNX.

Về định giá, ACBS cho biết VN-Index ở mức hấp dẫn cho tầm nhìn trung hạn, với P/E khoảng 13,9 lần theo dữ liệu FiinPro được ACBS dẫn lại. Khi loại bỏ 4 cổ phiếu thuộc nhóm Vingroup, P/E toàn thị trường chỉ còn khoảng 11,35 lần, cho thấy mặt bằng định giá đã ở dưới mức trung bình dài hạn. ACBS cho rằng định giá rẻ chưa chuyển thành tiền mặt đổ vào thị trường do thanh khoản yếu kìm hãm. Dòng tiền được dự báo sẽ có sự phân hóa và tập trung ở nhóm có câu chuyện tăng trưởng rõ ràng ở trung và dài hạn.

Nhìn về nửa cuối năm 2026, ACBS dự báo GDP sẽ tăng trên 8% và lợi nhuận của doanh nghiệp niêm yết duy trì mức tăng quanh 14-15%. Tuy nhiên, nguồn vốn sẽ khó quay trở lại nhanh chóng; rủi ro lớn nhất đến từ triển vọng kinh tế thế giới và áp lực lạm phát do giá dầu. ACBS cho rằng sự nâng hạng thị trường Việt Nam vào tháng 9/2026 có thể tạo động lực, nhưng dòng vốn ETF thụ động sẽ chỉ bắt đầu giải ngân từ quý I/2027 với mức đóng góp tương đối thấp. Do đó, thị trường được kỳ vọng sẽ giao dịch trong vùng biên độ nhưng thanh khoản ở mức vừa phải và dòng tiền sẽ chọn lọc thay vì đổ vào rộng rãi.

Các yếu tố tác động đến thanh khoản và định giá

• Quy định tín dụng và lãi suất: Kiểm soát tăng trưởng tín dụng và mức tăng quý ảnh hưởng dòng vốn đổ vào thị trường.
• Dòng vốn nước ngoài: Rút ròng từ các thị trường mới nổi khi lãi suất toàn cầu tăng và đầu tư tập trung vào AI, bán dẫn và hạ tầng công nghệ.
• Phân hóa cổ phiếu: Dòng tiền tập trung vào một số cổ phiếu có triển vọng trung-dài hạn, phần lớn cổ phiếu vẫn chịu áp lực thanh khoản yếu.
• Nâng hạng và vốn ETF: Nâng hạng thị trường dự kiến thúc đẩy dòng tiền, nhưng giải ngân ETF sẽ tăng từ từ bắt đầu từ 2027.