Dragon Capital chỉ ra một sự thật bất ngờ phía sau diễn biến VN-Index

Trong báo cáo tháng 9/2026, Dragon Capital nhận định kinh tế Việt Nam tăng trưởng gần 10% trong quý III, trái ngược với diễn biến điều chỉnh của thị trường chứng khoán. Nguyên nhân chính đến từ áp lực chi phí vốn khi hoạt động đầu tư mạnh mẽ làm gia tăng nhu cầu huy động vốn của hệ thống ngân hàng.

VN-Index giảm 2,9% tính bằng USD trong tháng 9, thu hẹp mức tăng từ đầu năm xuống còn 2%. Trong khi đó, hiệu suất tính bằng VND giảm 0,9%. Việc FTSE Russell nâng hạng thị trường từ ngày 21/9 chưa đủ đảo chiều xu hướng rút vốn ngoại khi nhà đầu tư nước ngoài bán ròng thêm 187 triệu USD trên HoSE.

Áp lực lãi suất tập trung vào vốn dài hạn

Dragon Capital cho rằng lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn một tháng giảm từ 6,9% xuống 6,1%, nhưng lãi suất tiền gửi 12 tháng cho khách hàng tổ chức tăng lên 7,4%, cao hơn 2,4 điểm phần trăm so với cùng kỳ 2025. Các ngân hàng cạnh tranh huy động vốn dài hạn để đáp ứng nhu cầu tín dụng trung và dài hạn trong chu kỳ đầu tư hạ tầng.

Tích lũy tài sản tăng 17,9% trong 9 tháng, gấp đôi tốc độ tăng GDP. Sản xuất công nghiệp tháng 9 tăng 16,7% so với cùng kỳ, xuất khẩu đạt kỷ lục 59,5 tỷ USD, tăng 39,1%. Tiêu dùng hộ gia đình vẫn ổn định khi bán lẻ tăng 7,8%.

Cân bằng huy động và tín dụng cải thiện

Tăng trưởng huy động vốn bằng VND đạt 11,7%, vượt mức tăng trưởng tín dụng 10,1%. Điều này phản ánh nhu cầu vay VND giảm nhẹ khi lãi suất tăng, trong khi người gửi tiền phản ứng tích cực với lãi suất hấp dẫn. Các ngân hàng tăng cho vay USD 53% và huy động 6,2 tỷ USD từ thị trường quốc tế.

Tuy nhiên, lãi suất chỉ giảm đáng kể khi có nguồn vốn thực chất bổ sung. Giải pháp có thể là Ngân hàng Nhà nước mua USD, tái cấp vốn có mục tiêu hoặc đẩy nhanh giải ngân ngân sách. Giải ngân đầu tư công đạt 62,9% kế hoạch, VND tăng giá 0,8% so với USD, tạo dư địa cho nới lỏng.

Định giá hấp dẫn khi loại trừ 5 cổ phiếu lớn

Dragon Capital chỉ ra rằng VN-Index đang giao dịch ở P/E 13,5 lần, nhưng nếu loại trừ 5 cổ phiếu như VIC, VHM, VPL, STB, LPB, chỉ số giảm tới 9,4% từ đầu năm và P/E chỉ còn 11,4 lần, thấp hơn vùng đáy tháng 4/2025. Sự phân hóa này cho thấy nhiều cổ phiếu đã điều chỉnh sâu về vùng định giá lịch sử.

Quỹ đầu tư đánh giá tương quan lợi nhuận và rủi ro hiện tại hấp dẫn, nhưng quá trình cải thiện cần thời gian cho đến khi lãi suất hạ nhiệt. Lạm phát là yếu tố hạn chế nới lỏng chính sách tiền tệ khi CPI tăng 5,1% so với cùng kỳ.