Vietcap: Tâm lý khách hàng thận trọng hơn, giá mục tiêu cổ phiếu PNJ giảm gần một nửa

Vietcap giảm mạnh mục tiêu PNJ do lo ngại tâm lý thận trọng với kim cương

Trong báo cáo cập nhật, Vietcap đã hạ 48% giá mục tiêu đối với cổ phiếu PNJ từ 88.900 đồng xuống còn 46.500 đồng/cổ phiếu, và giảm khuyến nghị từ Mua xuống Phù hợp thị trường. Mức giá mục tiêu mới gần bằng với giá thị trường tại thời điểm lập báo cáo, khoảng 46.600 đồng/cổ phiếu, với lợi suất cổ tức dự kiến 4,3% và tổng mức sinh lời ước tính ~4,1%.

PNJ cho biết đã kích hoạt quy trình quản trị khủng hoảng và rà soát hệ thống quản trị, kiểm soát nội bộ tại đơn vị con P-Lab nhằm kiểm soát rủi ro sau vụ việc gần đây. Vietcap đánh giá tác động chủ yếu đến biên lợi nhuận và chi phí vận hành liên quan đến mảng bán lẻ trang sức, khi tâm lý người tiêu dùng kim cương bị thận trọng có thể kéo dài đến năm 2027.

Theo Vietcap, mức giá mục tiêu mới phản ánh giảm dự báo lợi nhuận và rủi ro liên quan đến niềm tin người tiêu dùng, cũng như điều chỉnh dài hạn cho giả định tăng trưởng và chiết khấu rủi ro sự cố từ 5% xuống 3% và thêm mức chiết khấu 10% trong mô hình định giá dòng tiền. Vietcap cũng cho rằng ba kịch bản giá mục tiêu sẽ ở mức 48.200 đồng (tích cực), 46.500 đồng (cơ sở) và 38.600 đồng (tiêu cực), với yếu tố chính là tốc độ phục hồi doanh thu bán lẻ và biên lợi nhuận.

Diễn biến cụ thể về PNJ và P-Lab được Vietcap nhấn mạnh có thể tác động đến định giá cổ phiếu PNJ trong trung hạn, dù PNJ khẳng định vụ việc là trách nhiệm cá nhân của cựu lãnh đạo P-Lab và không ảnh hưởng tới hoạt động kinh doanh chung. Vietcap tiếp tục dự báo PNJ sẽ đối mặt với áp lực chi phí và biên lợi nhuận, đồng thời đẩy lùi mức tăng trưởng doanh thu từ mảng vàng miếng và bán lẻ trang sức trong những năm tới.

• 2026: Doanh thu dự kiến 45.913 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ 3.136 tỷ đồng.
• 2027: Doanh thu dự báo 48.208 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế giảm 14% so với kỳ vọng trước đó.
• Biên lợi nhuận: MF gộp dự báo giảm từ 22% xuống 18,3%; biên lợi nhuận ròng giảm từ 8,1% xuống 6,8% ở năm 2026.
• Cơ cấu doanh thu: Tỷ trọng bán lẻ dự kiến giảm từ ~70% xuống 55% của tổng doanh thu năm 2026; chi phí bán hàng và quản lý trên doanh thu bán lẻ được dự báo tăng lên 17,5%.
• Chi phí tài chính: Dự báo 2026 khoảng 296 tỷ đồng, gần gấp đôi năm 2025.
• Tiến triển lợi nhuận: Trong kịch bản cơ sở, lợi nhuận sau thuế năm 2027 giảm 14%, và mức tăng trưởng dài hạn được điều chỉnh từ 5% xuống 3%.
• Rủi ro định giá: Ảnh hưởng tâm lý và sự thận trọng của khách hàng có thể kéo dài đến 2027, khiến lợi nhuận phục hồi từ 2028 trở đi.