Chứng khoán lập đỉnh giữa lúc margin đắt đỏ, 'tay to' còn đủ sức dẫn dắt thị trường?

Khung nhìn mới về thị trường chứng khoán Việt Nam trước áp lực margin và sự dẫn dắt của nhóm dẫn dắt

Phía sau những kỷ lục điểm số gần đây, dòng tiền tiếp tục tập trung vào một vài mã vốn hóa lớn, làm nổi bật vai trò của nhóm dẫn dắt như Vingroup và các cổ phiếu liên quan. Lãi suất margin đang cao hơn đáng kể so với thời điểm cuối năm 2025, khiến không ít nhà đầu tư kinh nghiệm thận trọng với rủi ro đòn bẩy. Hiện tượng này cho thấy một bức tranh “index tăng nhưng tài khoản không tăng” đang tái diễn như cuối năm 2025.

Trong bối cảnh cuối quý I-2026, SGI Capital cho rằng dư nợ margin đã lên mức đỉnh cả về giá trị tuyệt đối lẫn tỉ lệ trên vốn hóa, đồng thời lãi suất margin đã tăng theo mặt bằng chung. Theo SGI Capital, khối ngoại đã bán ròng hơn 10.000 tỉ đồng mỗi tháng trong 4 tháng đầu năm, dù Việt Nam đã được FTSE nâng hạng. Động lực tăng trưởng vẫn bị phân tán do áp lực phát hành cổ phiếu mới và dòng tiền đầu tư ngắn hạn gia tăng.

“Phần còn lại của thị trường không thu hút được dòng tiền và tiếp tục trở nên rẻ hơn dù kết quả kinh doanh rất tích cực,” SGI Capital nhận định. Họ nhấn mạnh rủi ro bán giải chấp sẽ gia tăng khi các cổ đông lớn hoặc chủ doanh nghiệp có vay tại công ty chứng khoán gặp khó khăn dòng tiền, đặc biệt ở nhóm liên quan đến bất động sản. Vì vậy, lãi suất margin và thanh khoản bất động sản được xem là những chỉ báo sớm cần theo dõi.

Ở góc độ phân tích vĩ mô, NSI cho rằng thị trường còn đang hoài nghi về tính bền vững của đà tăng khi lạm phát ở mức 5,5% và tốc độ huy động vốn không theo kịp tăng trưởng tín dụng. Trong bối cảnh ấy, ông Nguyễn Văn Trúc – Giám đốc Trung tâm Phân tích, Chứng khoán quốc gia (NSI) – cho rằng nên tập trung vào các nhóm ngành mang tính chu kỳ nhưng có dòng tiền thực sự như dầu khí, tài nguyên cơ bản, thép và bất động sản khu công nghiệp. Đây là những nhóm ít phụ thuộc vào đòn bẩy ngắn hạn và có thể hưởng lợi từ chu kỳ đầu tư hạ tầng toàn cầu.

Trong khi đó, ông Nguyễn Thế Minh – Giám đốc Khối Ngân hàng đầu tư tại An Bình cho rằng dòng tiền co cụm không chỉ diễn ra ở Việt Nam mà còn ở thị trường Mỹ, nơi nhóm cổ phiếu công nghệ chi phối chỉ số. Ông cho rằng thị trường có thể tích cực hơn nếu dòng tiền lan tỏa sang các nhóm ngành khác thay vì tập trung vào một số mã dẫn dắt như hiện nay, và cho rằng diễn biến của Vingroup có thể đóng vai trò là yếu tố làm dịu nhịp tăng khi điều chỉnh.